En medio de una transición no exenta de dificultades, los diversos segmentos de la economía global -a mediados de febrero- continúan una trayectoria moderadamente ascendente de recuperación económica, acompañada de la volatilidad en los mercados financieros, que probablemente permanecerá.
Las economías desarrolladas están dando señales de vitalidad, después de pasar por un ciclo de ajuste complejo que aún no termina totalmente. Sus sectores financieros, esenciales para apoyar el crecimiento económico han estado trabados por el riesgo, las iniciativas regulatorias y la necesidad de capitalización post crisis financiera (2008).
En medio de una transición no exenta de dificultades, los diversos segmentos de la economía global -a mediados de febrero- continúan una trayectoria moderadamente ascendente de recuperación económica, acompañada de la volatilidad en los mercados financieros, que probablemente permanecerá.
La recuperación de la Eurozona, al final del año, superó las expectativas y aún las economías peor afectadas empezaron a crecer nuevamente, generando la ilusión de que la crisis ha terminado. Los mercados accionarios globales, después de las recientes alzas, están nuevamente en riesgo en el ámbito global. A juicio de un analista del Deutsche Bank, estaríamos entrando al ámbito de “no man’s land” y donde el mercado está esperando respuestas que pueden no estar disponibles por un tiempo.
Sin embargo, el viernes 21 de febrero los principales índices accionarios volvieron a subir, aunque moderadamente, tanto en Europa y Estados Unidos, como en algunas economías emergentes. El VIX, índice de volatilidad, estuvo en 15.
Las últimas minutas del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (del 20 de febrero) indican que, si bien la tasa de crecimiento económico de Estados Unidos se elevó en el segundo semestre del año pasado, el empleo en diciembre creció más lentamente que en los meses anteriores, y que el desempleo bajó algo, pero aún se mantiene elevado (6,7%). La inflación medida a través de los precios del consumidor continúa en una trayectoria (1,6%) por debajo de las metas fijadas por el Comité (2%) y las expectativas de inflación en el largo plazo permanecen estables.
El Comité de Operaciones de Mercado Abierto estimó que con el desempleo aproximándose a 6,5%, pronto será necesario revisar su guía de política monetaria. Pero varios participantes en el Comité pusieron énfasis en la necesidad de mantener tasas bajas, si la inflación se mantiene persistentemente bajo el 2% anual.
Últimamente en febrero, los indicadores de producción industrial, precios y consumo, aparecen debilitándose, debido -en parte- al mal tiempo del invierno en el hemisferio norte, lo cual puede ser de carácter transitorio.
Otras observaciones interesantes sobre la economía de Estados Unidos son:
1) Los gastos de consumo (PCE) han aumentado más rápidamente en el último trimestre del año pasado y el sentimiento del consumidor en diciembre y enero ha mejorado.
2) El gasto privado en equipo y propiedad intelectual se ha fortalecido en el cuarto trimestre del año pasado.
3) El déficit internacional o de balanza de pagos de Estados Unidos se ha reducido substancialmente, por efectos del petróleo y por reducción de importaciones.
4) La actividad en el sector vivienda se ha estabilizado, a medida que las tasas de interés de las hipotecas se han reducido.
5) Las compras del sector público han tendido a descender, por efecto de reducción en defensa. Pero en su conjunto, el sector público ha tenido un efecto de freno parcial del crecimiento económico.
6) Respecto a las condiciones financieras internas de Estados Unidos, el Comité percibió que están dando apoyo a la expansión de la actividad económica y al empleo. Los precios de las acciones han subido, las tasas de interés de largo plazo han caído y el dólar se ha apreciado, con respecto a otras monedas.
En suma, en la economía de Estados Unidos se observa que prosigue la recuperación, algo opacada en enero y febrero, por las condiciones climáticas severas. El cambio de mando en la Reserva Federal de Bernanke a Janet Yellen parece haber ocurrido con fluidez y continuidad.
En cuento a cifras recientes, en la Eurozona se evidencia un claro progreso. En el último trimestre del año pasado, la expansión fue de 0,3%, mientras en el trimestre anterior se había logrado sólo un 0,1%. En el año 2013 completo, la Eurozona avanzó en expansión económica un 0,5%, mientras en el año anterior se contrajo, temiéndose aún por la supervivencia del euro.
La dinámica del crecimiento económico se está produciendo ya en la Eurozona, aún en las economías más afectadas de la periferia, a través de los sectores de familias, negocios y flujos externos de inversión. En el último trimestre del año pasado, Portugal creció 0,5%, frente a expectativas de 0,1%. Italia salió de la recesión y mostró una expansión de 0,1% en ese trimestre y España logró crecer un 0,3% en el último trimestre del año pasado. Francia y Alemania, las economías “core” de la Eurozona, lograron crecer al 0,3% y 0,4%, respectivamente, mientras Holanda lo pudo hacer en un 0,7%.
La cifra anterior, de 0,3% del último trimestre del año pasado, para la economía francesa, fue similar a la de todo el año y sorprendió al gobierno francés, que proyectaba un 0,1% para ese período anual. Sin embargo, para el primer trimestre de este año, el Banco de Francia proyecta un crecimiento de sólo 0,2%. Para todo el presente año, Pierre Moscovici, Ministro de Finanzas de Francia, estima un crecimiento de 1%, bastante inferior al proyectado para Alemania, de 1,8% y del Reino Unido, de 2,9%. Nuestra proyección de crecimiento 2014 para Francia es de 0,7%. Lo cierto es que Francia se ha resistido a efectuar reformas estructurales, laborales, de competitividad y austeridad, por eso ha ido rezagándose, en términos relativos. Francia tiene una economía afectada por altísimos impuestos, elevado gasto público y pesada regulación. El Presidente Hollande ha prometido una nueva ronda de reformas promercado, “responsability pact”, pero existe cierto excepticismo respecto a la profundidad, amplitud y prontitud de las modificaciones. El impuesto a las empresas llega actualmente a 36,9%, comparado con 30,2% en Alemania.
Japón creció en un 1% anualizado, durante el cuarto trimestre del año pasado, menos de la mitad de lo esperado, y la proyección de expansión para el 2014 es de 1,4% y la inflación (core) de diciembre fue de 1,3%, mientras el objetivo de inflación es de 2%.
La recuperación económica, en consecuencia, es débil y los objetivos de ABENOMICS están todavía distantes. Los analistas estiman que el gobierno del Primer Ministro ABE puede actuar para compensar el efecto contractivo del impuesto a las ventas, que subirá en abril, mediante una baja temporal del impuesto a la renta y debe, además, fortalecer la llamada “tercera flecha” de su programa económico, que es la reforma estructural, introduciendo los cambios necesarios al mercado laboral.
En el trimestre final del año pasado, China creció un 7,4% anualizado y las proyecciones para este año son también de 7,4%. Cabe recordar, sin embargo, que el nivel de crecimiento económico anual de China estuvo en 7,7% en 2013. Las últimas cifras preliminares de febrero para la industria china (PMI) del HSBC se estimaron en 48,3% con 1,2 puntos menos que en enero, lo cual indica una ligera contracción del sector manufacturero, debido en parte a una mayor limitación del crédito. Por otra parte, las exportaciones han tenido un crecimiento interanual de 10,6% y los dos indicadores del aumento del crédito bancario, a comienzos de este año, van en una dirección opuesta de amplitud. Se está señalando, también, un aumento gradual de la tasa de cambio del Yuan y, asimismo, un incremento en los salarios reales.
La inflación en China se mantiene baja, en un 2,5%, el saldo en cuenta corriente positivo y el déficit fiscal ligeramente negativo. Este año, China está en un doble proceso de ajuste en el mercado de crédito interno, que se ha expandido fuerte.
El G20 ha iniciado reuniones en Australia, a nivel de Presidentes de Bancos Centrales y Subsecretarios de Hacienda. Los temas principales han sido, hasta ahora: La volatilidad en los mercados emergente debida, en parte, a la reducción del estímulo monetario; la reforma del Fondo Monetario Internacional para dar mayor amplitud a los países emergentes y a los Brics en las cuotas de capital; y finalmente, acuerdos para sostener el crecimiento mundial y acelerar la recuperación, manteniendo -por parte de Estados Unidos y otras economías desarrolladas- los estímulos a sus economías. De este modo, el costo del ajuste de la política monetaria no recaerá excesivamente en las economías emergentes, que en los últimos meses han experimentado salidas fuertes de flujos de capital, por cerca de US$ 27.000 millones, presionando sobre los mercados cambiarios y financieros, generando volatilidad financiera, inflación y menor crecimiento económico.
Los mercados emergentes, actualmente, representan el 80% de la población mundial, el 50% del PIB, pero sólo el 12% del capital, en acciones o renta variable, de manera que son gravitantes en la trayectoria de la economía global y en el marco de la cooperación económica internacional, a lo largo del ciclo económico.
